2019年初至今，中美貿(mào)易談判依然懸而未決，而國(guó)內(nèi)外宏觀政策路徑也可能據(jù)談判結(jié)果做相應(yīng)調(diào)整。因此，我們?cè)陬A(yù)測(cè)下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)時(shí)，選擇沿用去年年底宏觀展望中的情景分析框架。自去年11月我們發(fā)布2019年度宏觀經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告以來，中美貿(mào)易談判又幾經(jīng)波折，而目前的態(tài)勢(shì)落在了半年前我們提出的“基準(zhǔn)情形”和“悲觀情形”之間。本報(bào)告中，我們結(jié)合近期國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境的變化對(duì)2019年經(jīng)濟(jì)展望進(jìn)行更新，并具體分析中國(guó)在不同的貿(mào)易談判局勢(shì)下可能進(jìn)行的政策調(diào)整。

基準(zhǔn)情形下，我們假設(shè)中美貿(mào)易政策將維持現(xiàn)狀。此情形下，中國(guó)國(guó)內(nèi)或?qū)⒕S持“結(jié)構(gòu)性去杠桿”的長(zhǎng)期政策目標(biāo)，但會(huì)同時(shí)采取較有節(jié)制的“逆周期調(diào)節(jié)”以對(duì)沖總需求的下行壓力。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將在2019年降息25個(gè)基點(diǎn)。樂觀情形中，美國(guó)將取消對(duì)2000億美元中國(guó)出口商品加征的25%關(guān)稅；但如果外需壓力減輕，國(guó)內(nèi)的貨幣和財(cái)政政策也可能會(huì)更“審慎”。另一方面，此情形下美聯(lián)儲(chǔ)也無需在年內(nèi)降息。悲觀情形下，美國(guó)可能對(duì)剩余中國(guó)出口美國(guó)的商品也加征25%關(guān)稅，而這一政策可能對(duì)中美、乃至全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來強(qiáng)烈的沖擊。這種情形下，中國(guó)的財(cái)政和貨幣政策將進(jìn)一步寬松，去杠桿可能暫緩。同時(shí)，增長(zhǎng)快速走弱也可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)以更快速度降息——此情形下我們預(yù)計(jì)美國(guó)2019年降息50個(gè)基點(diǎn)、且2020年繼續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率。

基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計(jì)中國(guó)2019年的實(shí)際GDP增速為6.2%，2020年放緩至6.0%。2019年名義GDP增速約為8%，2020年下降至7.5%左右，同時(shí)，接下來兩年中，CPI走勢(shì)可能明顯強(qiáng)于PPI。樂觀情形下，2019-20年的實(shí)際GDP增速均可能保持在6.3%左右，且兩年的名義增長(zhǎng)都有望超過8%。然而，在悲觀情形下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能在對(duì)3,000多億美元商品加征關(guān)稅后快速走弱，中國(guó)實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)或?qū)⒃?019年下半年跌破6%，并在2020年進(jìn)一步放緩；在此情形下，雖然逆周期調(diào)節(jié)政策的力度可能更大，但仍不足以逆轉(zhuǎn)增長(zhǎng)下行的壓力——2020年名義GDP可能減速至6%甚至更低、通縮壓力明顯加大。

值得一提的是，在中美談判結(jié)果的不同情形假設(shè)下，中國(guó)內(nèi)需（消費(fèi)+投資）和凈出口對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)比例可能大相徑庭、對(duì)應(yīng)行業(yè)的相對(duì)表現(xiàn)也可能明顯分化。如果中美貿(mào)易談判局勢(shì)相對(duì)緩和，我們預(yù)計(jì)凈出口對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)占比將上升——鑒于此時(shí)國(guó)內(nèi)政策可能向“去杠桿”傾斜、壓制內(nèi)需增長(zhǎng)上行的空間。但另一方面，如果中美貿(mào)易談判局勢(shì)惡化，內(nèi)外需的相對(duì)表現(xiàn)則會(huì)反轉(zhuǎn)。

我們的基準(zhǔn)情形預(yù)測(cè)權(quán)衡了可能的上行和下行風(fēng)險(xiǎn)?；鶞?zhǔn)情形下，美元兌人民幣匯率可能得以“守7”——如果中美貿(mào)易政策維持現(xiàn)狀，我們預(yù)計(jì)2019年底美元對(duì)人民幣匯率約為6.98左右。在摩擦升級(jí)的悲觀情形下，人民幣匯率年底可能貶至USD/CNY 7.18附近，而在樂觀情形下人民幣可能年底升回到6.78左右的水平。同時(shí)，考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能迅速走弱、且目前美元利率高于多數(shù)主要發(fā)達(dá)國(guó)家、美國(guó)相對(duì)的政策寬松空間較大，我們預(yù)計(jì)2019-20年美元指數(shù)難以繼續(xù)走強(qiáng)。