自我們發(fā)布2019年下半年展望以來，中國對(duì)美出口關(guān)稅又經(jīng)歷了一輪上調(diào)。但近期中美貿(mào)易摩擦呈邊際緩和態(tài)勢。往前看，我們基準(zhǔn)的假設(shè)是出口增長有望企穩(wěn)。在6月下旬的宏觀展望報(bào)告發(fā)布后[1]，中美經(jīng)貿(mào)磋商幾經(jīng)波折[2]——當(dāng)前的外需環(huán)境落在我們當(dāng)時(shí)界定的“基準(zhǔn)”和“悲觀”情形之間，但與前者更接近。目前談判局勢較3季度似有好轉(zhuǎn)，鑒于此，出口增長有望低位企穩(wěn)。

然而，內(nèi)需增長仍然面臨壓力。而近期物價(jià)上行可能暫時(shí)制約逆周期調(diào)節(jié)的力度。雖然完全由豬肉供給沖擊所致，但整體CPI上升較快仍可能對(duì)未來2個(gè)季度左右貨幣政策寬松空間形成一定“軟約束”。另一方面，本輪肉價(jià)見頂后CPI大概率將快速回落、甚至“超跌”，由此為貨幣寬松和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)打開空間。

我們預(yù)計(jì)，2020-2021年實(shí)際GDP增速可能從今年的6.1%放緩至5.9%和5.8%。同時(shí)，名義GDP增速可能降至7.3%和6.9%（今年預(yù)期7.9%）。我們預(yù)測的基準(zhǔn)假設(shè)是中美貿(mào)易摩擦?xí)壕彙⒓粗忻离p方不再加征新的關(guān)稅[3]。同時(shí)，2020上半年CPI可能維持高位，逆周期調(diào)節(jié)力度可能暫時(shí)有所制約，由此，環(huán)比增長的低點(diǎn)可能出現(xiàn)在2020年3季度附近。

2020年CPI均值可能升至3.8%，而在2021年回落至1.2%。未來2-3個(gè)季度不排除CPI接近、甚至高于4%的可能性。CPI沖高可能對(duì)逆周期調(diào)節(jié)政策的力度產(chǎn)生制約，壓低PPI。我們預(yù)測2020年P(guān)PI均值在-2%左右，路徑為前低后高。

我們預(yù)計(jì)今年LPR和RRR都不再下調(diào)。LPR可能于2020年下半年下調(diào)40個(gè)基點(diǎn)、2021年上半年再下調(diào)30個(gè)基點(diǎn)。MLF利率也可能下行，但幅度或不及LPR。預(yù)計(jì)RRR在2020年調(diào)降200個(gè)基點(diǎn)、2021年再降50個(gè)基點(diǎn)。

中央與地方政府的總財(cái)政赤字率明年可能擴(kuò)張1個(gè)百分點(diǎn)左右，主要由地方專項(xiàng)債再擴(kuò)容實(shí)現(xiàn)。2020年一般公共預(yù)算赤字率可能上升至3%，地方專項(xiàng)債額度可能上升1.2萬億元至3.35萬億元。另一方面，明年減稅降費(fèi)的力度大概率不及今年。

基于對(duì)貿(mào)易談判與貨幣政策路徑的預(yù)測，人民幣匯率或?qū)⒄▌?dòng)、先揚(yáng)后抑——2020年中美元兌人民幣匯率回升至7附近，但明年年底小幅貶值至7.06。

我們的預(yù)測綜合衡量了潛在的上行和下行風(fēng)險(xiǎn)。上行風(fēng)險(xiǎn)主要為中美貿(mào)易談判好于預(yù)期，以及逆周期調(diào)節(jié)舉措出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)和力度超預(yù)期。另一方面，除了外需的不確定性以外，下行風(fēng)險(xiǎn)包括金融去杠桿和/或地產(chǎn)相關(guān)政策超預(yù)期收緊。

短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長與物價(jià)上漲之間“權(quán)衡”更為困難，不失為改革的契機(jī)——不排除政府政策采取更多改革措施促進(jìn)就業(yè)增長，尤其是降低對(duì)就業(yè)“吸納能力”強(qiáng)、且前景較好的服務(wù)業(yè)的準(zhǔn)入門檻。

注：
[1] 請(qǐng)參見我們2019年6月16日發(fā)布的中國宏觀專題報(bào)告《貿(mào)易摩擦升溫,經(jīng)濟(jì)增長承壓 | 2019下半年中國宏觀展望》。
[2] 于9月1日對(duì)最后一批2500億中國對(duì)美出口商品中的一部分（約40%左右）加征15%的關(guān)稅，但此后延遲了本應(yīng)于9月15日實(shí)施的一輪關(guān)稅上調(diào)。
[3] 即美方無限期延遲或取消原計(jì)劃于12月15日對(duì)3000億美元清單中第二批商品加征15%關(guān)稅。