2020年宏觀經(jīng)濟展望 外需不確定性有所緩解；內(nèi)需增長仍面臨壓力

2019-11-08中金觀點

自我們發(fā)布2019年下半年展望以來，中國對美出口關(guān)稅又經(jīng)歷了一輪上調(diào)。但近期中美貿(mào)易摩擦呈邊際緩和態(tài)勢。往前看，我們基準的假設是出口增長有望企穩(wěn)。在6月下旬的宏觀展望報告發(fā)布后[1]，中美經(jīng)貿(mào)磋商幾經(jīng)波折[2]——當前的外需環(huán)境落在我們當時界定的“基準”和“悲觀”情形之間，但與前者更接近。目前談判局勢較3季度似有好轉(zhuǎn)，鑒于此，出口增長有望低位企穩(wěn)。

然而，內(nèi)需增長仍然面臨壓力。而近期物價上行可能暫時制約逆周期調(diào)節(jié)的力度。雖然完全由豬肉供給沖擊所致，但整體CPI上升較快仍可能對未來2個季度左右貨幣政策寬松空間形成一定“軟約束”。另一方面，本輪肉價見頂后CPI大概率將快速回落、甚至“超跌”，由此為貨幣寬松和資產(chǎn)價格表現(xiàn)打開空間。

我們預計，2020-2021年實際GDP增速可能從今年的6.1%放緩至5.9%和5.8%。同時，名義GDP增速可能降至7.3%和6.9%（今年預期7.9%）。我們預測的基準假設是中美貿(mào)易摩擦暫緩、即中美雙方不再加征新的關(guān)稅[3]。同時，2020上半年CPI可能維持高位，逆周期調(diào)節(jié)力度可能暫時有所制約，由此，環(huán)比增長的低點可能出現(xiàn)在2020年3季度附近。

2020年CPI均值可能升至3.8%，而在2021年回落至1.2%。未來2-3個季度不排除CPI接近、甚至高于4%的可能性。CPI沖高可能對逆周期調(diào)節(jié)政策的力度產(chǎn)生制約，壓低PPI。我們預測2020年P(guān)PI均值在-2%左右，路徑為前低后高。

我們預計今年LPR和RRR都不再下調(diào)。LPR可能于2020年下半年下調(diào)40個基點、2021年上半年再下調(diào)30個基點。MLF利率也可能下行，但幅度或不及LPR。預計RRR在2020年調(diào)降200個基點、2021年再降50個基點。

中央與地方政府的總財政赤字率明年可能擴張1個百分點左右，主要由地方專項債再擴容實現(xiàn)。2020年一般公共預算赤字率可能上升至3%，地方專項債額度可能上升1.2萬億元至3.35萬億元。另一方面，明年減稅降費的力度大概率不及今年。

基于對貿(mào)易談判與貨幣政策路徑的預測，人民幣匯率或?qū)⒄▌?、先揚后抑——2020年中美元兌人民幣匯率回升至7附近，但明年年底小幅貶值至7.06。

我們的預測綜合衡量了潛在的上行和下行風險。上行風險主要為中美貿(mào)易談判好于預期，以及逆周期調(diào)節(jié)舉措出臺的時點和力度超預期。另一方面，除了外需的不確定性以外，下行風險包括金融去杠桿和/或地產(chǎn)相關(guān)政策超預期收緊。

短期內(nèi)經(jīng)濟增長與物價上漲之間“權(quán)衡”更為困難，不失為改革的契機——不排除政府政策采取更多改革措施促進就業(yè)增長，尤其是降低對就業(yè)“吸納能力”強、且前景較好的服務業(yè)的準入門檻。


注：
[1] 請參見我們2019年6月16日發(fā)布的中國宏觀專題報告《貿(mào)易摩擦升溫,經(jīng)濟增長承壓 | 2019下半年中國宏觀展望》。
[2] 于9月1日對最后一批2500億中國對美出口商品中的一部分（約40%左右）加征15%的關(guān)稅，但此后延遲了本應于9月15日實施的一輪關(guān)稅上調(diào)。
[3] 即美方無限期延遲或取消原計劃于12月15日對3000億美元清單中第二批商品加征15%關(guān)稅。