2014年A股牛市大突破之后，2015年或迎來大震蕩之年，從指數(shù)而言需監(jiān)測回避階段切換時的風險釋放，結構上而言關注處于相對洼地，且存在改善空間的藍籌品種。長期邏輯未改變，所以對趨勢仍可樂觀；但短期有換擋訴求，所以對波動仍需警惕。交易制度和市場結構的變革會推波助瀾，并強化風格上的藍籌回歸。

市場定位：趨勢與換擋

2015年開局之周的大起大落給持續(xù)亢奮的市場抹上陰影，有必要重新梳理市場邏輯以定位當前市場：因為本輪行情的驅動更多在體現(xiàn)資本騰挪的力量，只要國際層面的中美博弈、居民資產的重新配置、非標資產的標準化等長周期力量不改變，我們就不能妄言A股趨勢的終結，這是一以貫之的長期邏輯。但是，每月20%的指數(shù)拉升也非常態(tài)，獲利了結的沖動、調倉試盤的需求正讓市場面臨換擋的內在需求，這是短期困惑。還是那句老話，看得清長期，看不懂短期，就只有階段回調而不會有趨勢回落。但從投資角度看，界定這種短期換擋的節(jié)奏和力度是獲取超額收益的根本。

基于預期改善和資金驅動的內在邏輯，本輪A股上漲和2012年底開始的日本股市上漲異曲同工。從階段劃分看，日經225指數(shù)曾在2012年底至次年5月上漲超70%，而后伴隨日元貶值放緩，經歷15%左右回調，之后是4個季度的震蕩并最終創(chuàng)出新高。落實到A股，因為資本騰挪力量更多來自油價下跌和政策預期，所以需要重點監(jiān)測油價變化和降息節(jié)奏。一旦外部油價企穩(wěn)而內部降息落地，階段變盤或隨之而來，時間窗口或在一季度末二季度初。

投資聚焦：震蕩與洼地

2014年的主題詞是“大突破”，指數(shù)拉升幅度和速度都超出預期。2015年主題詞或是“大震蕩”，向上突破趨勢不改，但形態(tài)和速率或面臨階段切換，交易制度等價值外因素變革則會放大市場波動。從時間節(jié)奏看，短期仍有慣性，牛市憧憬和制度利好決定行情不會驟然逆轉；但后續(xù)國際油價波動、貨幣政策調整、融資交易規(guī)范將增添變數(shù)，市場或從一季度末二季度初面臨上行形態(tài)和速率切換的現(xiàn)實壓力，而結合日本股市的經驗，這種階段切換往往會通過階段性的回調來揭開序幕。

大突破走向大震蕩的年代，市場結構分化或是大勢所趨，挖掘結構才是制勝之道。從市場操作角度看，2014年剛被拋棄或已被熱捧的品種都難成為2015年的超額收益首選。2015年的投資布局更應關注那些股價在相對洼地，且存在改善空間的藍籌品種。行業(yè)層面，大金融領域的保險和地產存在基本面超預期可能，券商有交易性機會；周期領域，堅持先中游后上游原則，一季報前可關注因油價下跌而業(yè)績可能超預期的化工等領域；之后可緊盯利空出盡且彈性十足的有色等商品股的反彈機會；消費股缺乏基本面刺激，更多關注估值在洼地且存在國企改革概念的白酒、百貨、醫(yī)藥等領域。

本文作者為中金公司財富研究部副總經理王韌，文章于1月16日刊載于《華夏時報》。